对美股高估值的信心继续减弱 优酷和土豆合并

股票技巧    来源:寒薇股票网  作者:佚名

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9月第三周各种资产表现:美股市场持续回调,但整体A反弹2.65%,成交量3.7万亿元,8月中旬后成交量再次回落。中信第一产业全面反击,汽车、金融、建材等领涨排名;只有农业、林业、畜牧业和渔业、医药和食品饮料有所下降。沪深政府债券指数在狭窄范围内波动,公司债券指数表现强劲

图1:9月第三周各类资产收益率(%) 来源:TF证券研究院图2:各类资产风险溢价/策略来源:TF证券研究院(1)股权:美股高估值风险传导a股,风格再平衡持续,市场力量平衡呈现向多头倾斜迹象

9月第三周,国内外股市走势出现偏差。纳斯达克表现低迷,科技股继续调整。苹果从高点跌了20%以上,进入技术性熊市。微软和脸书都下跌了10%以上。美国国会的金融救助计划继续停止,拖累了消费的复苏。美国上周首次申请失业救济人数为86万,仍处于高位。美联储9月份利率会议上的位图显示,目前的利率将维持到2023年。目前的美国股价已经包含了极其宽松的流动性预期和极其乐观的收益恢复预期,但如果没有财政援助,美联储很难采取更积极的宽松行动,因此任何可能动摇宽松预期的事件或线索都可能影响投资者的信心。

在国内市场的早期,技术、消费和制药行业的高估值在一定程度上标志着纳斯达克的出现,这在早期是显而易见的。前期被国内流动性溢价反弹调整后,近期被美股高估值股票调整牵连。但国内经济基本面恢复速度仍好于美国,被低估股票表现更为稳定,支撑市场。受内外因素影响,短期风格再平衡的配置策略依然有效。

9月第三周,随着市场的反弹,上证50和沪深300的风险溢价略有下降,并保持在较高水平(29%百分点)。沪深500的风险溢价与前期(75%百分点)保持一致,历史上在相对便宜的范围内略有波动。子行业方面,周期风险溢价接近中位数(46%百分点),估值水平保持中性;消费和增长的风险溢价目前分别为37%和43%,分别偏高和中性;金融风险溢价下降(32%),性价比下降。

短期市场,人气指数维持在低位中性位置。沪深300基差回归中值附近(42%十分位数),业绩霹雳指数收益率继续攀升,达到91%的高点。股市短期战略拥堵有所下降,目前整体市场情绪较为中性和克制。从该行业的角度来看,增长(31%)是保守的,而周期(51%)、消费(44%)和金融(40%)是中性的。

增长的量价相关系数持续下降,做空主导的市场正在酝酿变化。周期性的量价相关系数也来到了低位,反弹的可能性继续上升。其他行业和指数的量价相关性有不同程度的下降,市场力量的平衡显示出向多头倾斜的迹象。

(2)债券:基本面定价合理,债券悲观情绪持续

9月第三周,流动性溢价较上周变化不大,现在接近36%百分点。流动性预计略有下降,但仍处于75%的高位。最近,市场预期同样的长期流动性紧缩。利率债券期限利差与前期基本持平(19%百分点),信用溢价有所反弹(21%百分点)。债券市场对短期经济持续复苏和中期复苏缓坡的预期变化不大,定价合理充分。

利率债券短期战略拥堵持续下降(10%百分点),市场情绪相对悲观。信用债券的短期拥堵已经降到26%,目前市场情绪相对保守。随着股票市场的发展,可转换债券的拥挤程度降至较低水平(31%百分点)。

(3)商品:工业品止跌回升,出口货运热潮持续好转,PPI持续上涨,CPI大概率快速回落

9月第三周,工业品价格大多上涨。旺季需求的改善没有如期实现。本周,华南地区螺纹钢和热轧板卷价格较上月分别下跌1.7%和1.5%;螺纹钢产量环比小幅反弹,库存小幅下降,下游需求增加,热轧卷产量环比继续上升,库存补充,下游需求小幅减弱。建筑制造业的需求差异已经收敛。炼焦煤和焦炭指数分别上涨1.6%和0.6%;铜、锌、铝分别增长1.2%、3.5%、2.4%;布油价格上涨8.3%,至43.15美元/桶,化工产品价格较上月小幅上涨;建筑业旺季水泥价格持续上涨。近期汽车产销状况良好,半钢轮胎运营率近几年持续处于较高水平。在恢复工作和生产的推动下,PPI同比触底的趋势保持不变,但年内增速难以转正。

9月第三周,主要食品价格大多下跌。农业部猪肉批发价环比下降1.2%,至47.28元/公斤,受基数影响迅速下降。食品价格逐月放缓,CPI开始以较大概率同比快速下降。底部可能出现在明年年初。

9月第三周,出口集装箱运价指数持续飙升,现已升至疫情前水平,出口货运热潮持续好转。进口干散货船运价指数小幅反弹,进口运价景气度继续疲软。房地产方面,土地升水率继续在高位波动,但中央已经逐渐下降。随着货币政策的正常化和新一轮房地产政策的收紧,商品房和土地市场的繁荣有望从全年高点回落。在下一阶段,主导因素可能会从需求侧转向供给侧,即房地产企业会再次推动去杠杆化和高成交量。现阶段,房地产企业将降低征地强度,加大推进力度。商品房销售热潮见顶但回落缓慢,而新建和建安投资增速将保持在较高水平,最终结果是普遍的库存去利用。

农产品风险溢价回落到43%。能源化学品的风险溢价在66%左右,目前比较便宜。工业品价格已停止下跌,工业品风险溢价已升至35%,仍处于中性偏高水平。

(4)汇率:北行资本转为净流入,人民币升值合乎逻辑且平稳,短期拥挤度高

根据EPFR的数据,9月的第三周,中国股市出现了少量资金净流出(包括h股和a股)。9月第三周,本周北行资金净流入108.32亿元。本周资金流动相对平衡。

9月第三周,人民币汇率性价比保持历史区间绝对高位,人民币中期升值势头强劲。与此同时,人民币短期交易拥挤度连续几周保持在较高水平(98%),短期拥挤度相对较高。

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(文章来源:TF证券)

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